Os VCs vão lucrar bilhões com o IPO da Anthropic, mas a Amazon está prestes a lucrar muito (muito) mais

Muitos investidores devem lucrar alto quando a Anthropic abrir o capital. Participações detidas por firmas como Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures e Spark Capital devem render bilhões.

No entanto, de acordo com o formulário S-1 da Anthropic, nenhuma dessas firmas de capital de risco possui 5%, o limite para ser incluída na tabela de principais acionistas. Isso é altamente incomum. Em um IPO de tecnologia típico, os principais investidores de risco detêm participações de dois dígitos nas startups que apoiaram. O motivo é o tamanho da Anthropic. Com sua avaliação privada de US$ 965 bilhões, uma participação de 1% vale quase US$ 10 bilhões; portanto, por exemplo, a posição de aproximadamente US$ 14 bilhões da Menlo representa apenas cerca de 1,5% da empresa, de acordo com números da Bloomberg noticiados recentemente.

Embora as firmas de capital de risco possam não ter participações percentuais expressivas, a Anthropic vendeu grandes participações a parceiros estratégicos, empresas que também são suas parceiras de negócios. De fato, a Amazon é provavelmente a maior beneficiária financeira isolada do IPO.

A Amazon apoiou a Anthropic pela primeira vez em 2023 com o compromisso de investir até US$ 4 bilhões na empresa de inteligência artificial. Desde então, a Amazon injetou bilhões a mais na Anthropic. Em vez de adquirir ações antecipadamente, a Amazon estruturou grande parte de seu investimento como notas conversíveis, um tipo de dívida que se converte em ações no momento de um IPO ou venda.

De acordo com o S-1, a Amazon detém notas conversíveis com principal em aberto de US$ 6,2 bilhões em 30 de junho. Esse é todo o endividamento da Anthropic. Mas, à medida que a avaliação da Anthropic disparou em rodadas sucessivas de financiamento, as ações em que essas notas serão convertidas tornaram-se muito mais valiosas. Os próprios registros da Amazon avaliaram suas participações em notas em US$ 97,9 bilhões em 30 de junho.

À medida que o valor das notas conversíveis da Amazon disparava, a Anthropic teve que registrar o valor crescente de suas obrigações em seus livros contábeis. Ela relatou os ajustes em sua demonstração de resultados sob o item "mudança no valor justo de notas conversíveis, passivos de derivativos e SAFEs", uma linha que totalizou US$ 72,4 bilhões para o primeiro semestre de 2026. O encargo não é monetário, o que significa que nenhum dinheiro saiu da empresa.

As notas da Amazon podem ser convertidas em até 1,84 bilhão de ações, de acordo com o S-1. No entanto, um teto limita a Amazon a 12% da contagem de ações "parcialmente diluídas" da Anthropic, um valor que conta algumas ações ainda não emitidas, como opções de ações. A Amazon pode renunciar ao teto. As notas que não puderem ser convertidas permanecerão em aberto e serão convertidas em trimestres posteriores, sujeitas ao mesmo limite.

Mas as notas são apenas parte das participações da Amazon. Ela investiu adicionalmente US$ 10 bilhões em ações preferenciais sem direito a voto (um tipo de patrimônio líquido) no segundo trimestre, de acordo com o relatório trimestral da Amazon para o período encerrado em 30 de junho. A Amazon fez isso investindo US$ 5 bilhões em cada uma das duas últimas rodadas de financiamento da Anthropic. Combinado com os US$ 8 bilhões que investiu nas notas de 2023 a 2025, isso eleva o investimento total da Amazon para cerca de US$ 18 bilhões.

Além dos ganhos com ações, a Amazon também continuará a obter receitas significativas da Anthropic, que se comprometeu a gastar pelo menos US$ 110 bilhões na AWS nos próximos 10 anos.

O Google também está prestes a obter um lucro extraordinário tanto com a listagem quanto com seus acordos de computação em nuvem com a Anthropic. A gigante de buscas detinha cerca de 14% da Anthropic no início do ano passado, de acordo com documentos judiciais que foram noticiados pelo The New York Times, e investiu mais desde então, incluindo US$ 10 bilhões em abril. (O Google provavelmente foi diluído em rodadas de financiamento subsequentes e massivas, com o analista da PitchBook Harrison Rolfes estimando ao TechCrunch que sua participação atual está mais próxima de 5,6%.) A empresa também garantiu pelo menos US$ 114 bilhões em compromissos de nuvem com a Anthropic até 2033.

Embora as firmas de capital de risco destinadas a ganhos massivos tenham poucos motivos para reclamar, o S-1 deixa claro que os maiores vencedores do IPO da Anthropic podem muito bem ser gigantes da tecnologia como a Amazon, que apoiou um potencial rival no início e agora lhe vende grande parte do poder de computação que ele utiliza.

O próprio S-1 alerta que alguns desses provedores de nuvem também constroem modelos concorrentes de IA e que podem nem sempre querer as mesmas coisas que a Anthropic quer.