SpaceX SPV investidores não saberão suas reais participações até que os bloqueios pós-IPO sejam levantados

A SpaceX fará sua estreia pública na sexta-feira, e alguns investidores que apoiaram a empresa por meio de veículos de propósito específico (SPVs) ainda não sabem quantas ações lhes cabem — ou se receberão alguma ação.

Investir por meio de SPVs, nos quais várias partes unem seus recursos para investir em uma única empresa, já existe há algum tempo. No entanto, a SpaceX representa um caso sem precedentes de um IPO com múltiplas camadas desses veículos. Como a demanda por participações da SpaceX tem sido muito alta nos últimos anos, investidores em um SPV ocasionalmente criaram um novo SPV a partir de suas participações, formando uma estrutura que às vezes tem quatro ou cinco camadas.

A SpaceX será o primeiro grande teste da legitimidade de SPVs com múltiplas camadas. Nos últimos meses, Anthropic e Anduril anunciaram que não permitirão essas estruturas.

Quase uma dúzia de gestores de SPVs e investidores do mercado secundário que falaram com o TechCrunch disseram que investidores em veículos de níveis mais baixos podem descobrir que possuem menos ações do que pensam ou, em casos raros, que podem não receber ação alguma.

Na maioria das situações, esses investidores só saberão quantas ações da SpaceX realmente possuem quando os períodos de bloqueio progressivo (“lock-ups”), previstos para durar cerca de quatro meses, começarem a expirar. Isso ocorre porque os gestores dos SPVs só começarão a distribuir as ações aos investidores quando tiverem acesso a elas, segundo fontes ouvidas pelo TechCrunch. Os acordos de lock-up impedem que insiders — incluindo funcionários, amigos e familiares, e investidores de capital de risco — vendam ações por um período determinado após o IPO, para evitar pressão excessiva de venda.

O SPV de primeira camada terá 30 dias para distribuir as ações a seus investidores, disse Justin Ernest, fundador e sócio-gerente da Sabertooth Capital, uma empresa que investe principalmente nesses veículos iniciais. Consequentemente, a camada seguinte provavelmente não receberá suas ações por até mais 30 dias, o que significa que os níveis abaixo terão de esperar ainda mais. Para a distribuição final, o SPV mais baixo pode ter de esperar de oito a nove meses, estima Ernest.

Um investidor do mercado secundário, que preferiu permanecer anônimo, disse ao TechCrunch que alguns investidores em SPVs “confusos” com múltiplas camadas ficarão surpresos ao descobrir que parte das ações esperadas será “consumida por taxas” retidas pelos gestores.

Idealmente, o gestor do SPV se comunica com os investidores desde a data do IPO. “O problema é que existe uma cadeia de comunicação em que cada pessoa só sabe o que está acontecendo na camada acima”, disse o investidor.

Em resumo, a estrutura de propriedade desses veículos se tornou tão complexa que até mesmo patrocinadores bem-intencionados podem acabar, inadvertidamente, induzindo seus investidores ao erro.

A maior preocupação dos investidores nas camadas inferiores é não receber nenhuma ação da SpaceX.

Giovanni Pennetta, gestor da Sestante Capital, foi recentemente condenado a quatro anos de prisão por falsificar acesso a participações inexistentes na empresa de tecnologia de defesa Anduril.

O receio, naturalmente, é que Pennetta não seja o único patrocinador enganoso por aí. Investidores nas camadas inferiores, essencialmente, tiveram de confiar que todos os gestores acima deles eram legítimos. Mas, devido à complexidade dessas estruturas, é provável que alguns compradores não tenham verificado toda a cadeia.

“Um amigo compartilhou em confidência — ele comprou SpaceX por meio de um SPV de duas camadas em 2021. Os retornos deveriam compensar quaisquer taxas, mas o problema é que o gestor do SPV parou de responder a e-mails ou telefonemas”, escreveu Nick Davidov, fundador da empresa de venture capital Davidovs Venture Collective, no X no mês passado. Segundo ele, o investidor não tem notícias do gestor há um ano.

Idan Miller, sócio-gerente da plataforma de mercado secundário Unicorns Exchange, acredita que outros casos problemáticos virão à tona quando os lock-ups expirarem.

“Quando o período de bloqueio das ações terminar e esses SPVs começarem a vender as ações, alguns desses veículos serão revelados como golpes ou fraudes”, disse Miller ao TechCrunch.