Investidores adoram IA, desde que você seja um provedor de nuvem

A Amazon divulgou resultados do segundo trimestre melhores do que o esperado na quinta-feira, e os investidores adoraram o que viram. As vendas líquidas subiram 20%, e a receita de nuvem destacou-se como um ponto particularmente forte. Essa combinação de resultados positivos foi suficiente para fazer as ações da Amazon subirem quase 10% nas negociações após o fechamento do mercado.

Crucialmente, a Amazon não está desacelerando os gastos com data centers, apesar da sabedoria convencional de que os investidores querem que as empresas ponham freio nisso.

Uma linha de custo, em particular, ilustra o apetite da Amazon por investir em infraestrutura. A Amazon gastou US$ 173 bilhões no ano fiscal encerrado em 30 de junho em propriedade e equipamentos — uma categoria que abrange GPUs, turbinas a gás natural e lotes de terra —, um aumento em relação aos US$ 107,65 bilhões do ano anterior.

A empresa também elevou sua projeção de despesas de capital (capex) para 2026 de US$ 200 bilhões para US$ 220 bilhões — mesmo tendo começado a recorrer às suas reservas de caixa para ajudar a cobrir o custo. A empresa encerrou o trimestre com US$ 7,6 bilhões a menos em dinheiro do que tinha 12 meses atrás, marcando seu primeiro período de fluxo de caixa livre negativo este ano.

Sob circunstâncias normais, o aumento descontrolado de despesas seria uma pílula difícil de engolir para os investidores. Mas a Amazon tem um motor de receita que ajuda a justificar os gastos. A receita da AWS cresceu 37% ano a ano, registrando US$ 42 bilhões no trimestre. Isso não é suficiente para equilibrar os gastos de capex em termos puramente aritméticos, mas mostra que a demanda está crescendo junto com a oferta. Considerando o hiato de anos entre o início das obras de um data center e a comercialização de sua capacidade, isso é tranquilizador para os investidores.

Criticamente, a investida da Amazon em IA não se limita à construção de grandes data centers. A empresa também está fazendo apostas sérias de longo prazo em chips como a TPU Trainium e o processador Graviton, baseado em Arm. Esses projetos não aparecem nos números de capex, mas podem melhorar significativamente as margens do negócio de nuvem da empresa.

“Vemos o negócio de IA seguindo muito a mesma trajetória de margem que vimos no negócio principal antes”, disse Jassy durante a teleconferência de resultados do segundo trimestre da empresa. “A AWS e o Amazon Bedrock podem ter um negócio extremamente bem-sucedido sem seu próprio modelo de fronteira, e o motivo é que não haverá um único modelo para governar a todos.”

Essa dinâmica não é exclusiva da Amazon. Vimos padrões semelhantes na Microsoft e no Google, cujas ações também dispararam após reportarem forte receita de nuvem. Da mesma forma, empresas como a Meta, que possuem capex significativo e nenhuma fonte de receita clara, ainda enfrentam ceticismo intenso por parte dos investidores. As ações da Meta caíram 8% após divulgarem seus resultados financeiros trimestrais esta semana, à medida que os investidores focavam na pressão sobre seu fluxo de caixa e nos gastos contínuos.

É claro que os investidores gostam de receita e não gostam de despesas — é assim que os mercados funcionam. Mas é importante não perder de vista a lição mais ampla sobre a economia da IA. No momento, os investidores estão tratando os provedores de nuvem como a parte mais confiável da pilha de IA, ao mesmo tempo em que permanecem céticos quanto à economia subjacente para laboratórios e startups de IA.

Mas a receita de hospedagem da Amazon é a fatura de IA de outra pessoa. No caso da Anthropic, é literalmente o mesmo dinheiro.

Se esses gastos não forem sustentáveis para os grandes laboratórios e seus clientes, a receita não será estável para a Amazon e os demais provedores de nuvem. Há concorrência real e diferenciação em todos os níveis da pilha, mas se a demanda por IA não se sustentar, será um momento difícil para todos.

No fim das contas, tudo remete à pergunta de US$ 3 trilhões de David Cahn. Ou há demanda suficiente para justificar essa expansão, ou não há. Serviços de hospedagem em nuvem como a AWS podem estar alguns passos afastados desse problema de demanda, mas isso não significa que estejam isolados dele.