A Nvidia é vítima do mercado de computação que criou

Por muito tempo a estrela da indústria, a Nvidia teve alguns meses ruins. A Bloomberg traz os detalhes desagradáveis, mas o resultado é que o preço das ações da empresa caiu 15% desde o pico em maio, mesmo com a projeção de receita continuando a crescer. Em comparação com os lucros esperados, a empresa agora está mais barata do que a média do S&P; os investidores estão pagando menos por dólar do lucro projetado da Nvidia do que pagam pela típica grande empresa americana.

O dinheiro continua inundando as ações de infraestrutura de IA, mas vai principalmente para empresas de memória. No mesmo período, a Micron — uma das maiores fabricantes mundiais de DRAM, o tipo padrão de chip de memória encontrado em computadores e servidores — quase triplicou de valor, estabelecendo a memória como o novo gargalo para centros de dados e a nova febre de investimentos em IA. O motivo básico é simples: a escassez de GPUs que parecia tão alarmante no ano passado diminuiu um pouco. Ao mesmo tempo, os centros de dados precisam de toda a memória que o dinheiro pode comprar.

Para quem aprecia as conquistas tecnológicas da Nvidia, isso pode parecer um pouco desmotivador. Há muita tecnologia genuinamente impressionante por trás da ascensão da Nvidia, tanto no desenvolvimento do CUDA, sua plataforma de programação amplamente adotada que tornou as GPUs da Nvidia o motor padrão para pesquisas de IA, quanto em impulsionar o ritmo de desenvolvimento de GPUs a uma velocidade que poucos julgavam possível. O sucesso da Nvidia é o tipo de assunto sobre o qual se pode escrever livros inteiros, e as GPUs em si estão entre os dispositivos mais complexos já produzidos, bem no limite da capacidade humana.

Para empresas de memória como a Micron, a história é muito mais simples. Elas fabricam chips de memória de alta largura de banda — componentes especializados projetados para mover dados para dentro e para fora dos processadores o mais rápido possível —, que vêm melhorando incrementalmente há 20 anos. Sem que os chips ou as empresas mudassem muito, o serviço que fornecem de repente se tornou muito valioso — e, como a demanda está crescendo mais rápido do que qualquer um consegue aumentar a oferta, elas puderam multiplicar os preços por dez no ano passado.

Isto, via Datatrack, é como o preço à vista (spot) da DRAM — o preço que os compradores pagam pelos chips no mercado aberto, em oposição às taxas de contratos de longo prazo — se comporta desde 2023:

Você pode pensar que houve algum avanço técnico incrível no verão de 2025, mas não, a indústria como um todo simplesmente subestimou enormemente quanta memória precisaria para a expansão dos centros de dados.

Em comparação, isto (via o mercado de computação Ornn) é como o preço à vista por uma hora de uso em uma GPU Nvidia H100 mudou ao longo do último ano:

Assim como o preço das ações da Nvidia, há um pico em maio (em torno de US$ 3,20 por hora) e depois uma queda constante. Para o bem ou para o mal, o valor da Nvidia como empresa está atrelado ao preço da computação, e esse preço está caindo. A Micron e seu grupo estão atrelados ao preço da DRAM, e esse preço continua subindo.

Quando conversei com o cofundador e diretor de tecnologia (CTO) da Ornn, Wayne Nelms, sobre as forças que impulsionam essa disparidade, ele a enquadrou como uma questão simples de oferta e demanda. Google, Amazon, Microsoft e até mesmo a OpenAI lançaram seus próprios processadores personalizados para diminuir sua dependência da Nvidia; mesmo que esses chips não sejam tão bons quanto o modelo mais recente da Nvidia, eles são bons o suficiente para derrubar o preço da computação.

“Mais players de GPUs e aceleradores estão entrando no mercado. Todo mundo quer fazer seu próprio silício, mas ninguém está fazendo sua própria DRAM”, disse-me Nelms. “Até que haja um grande avanço tecnológico em HBM [memória de alta largura de banda], uma mudança na oferta e na demanda, ou alguém novo [entre no mercado de memória], acho que as coisas vão persistir mais ou menos como vemos hoje.”

É um estado de coisas frustrante para a Nvidia e, em grande parte, produto de seu próprio sucesso. Tendo provado quão valiosa a computação pode ser, a empresa se vê no centro de um mercado em que todos querem estar — enquanto tecnologias mais simples e empresas menos interessantes enriquecem à margem.